安踏被做空：Blue Orca 的功课做足了吗？

元描述: Blue Orca 做空安踏，称其夸大了 FILA 收入，并质疑安踏公司管理。本文深入分析 Blue Orca 的做空逻辑，并探讨安踏的真实价值。

引言

在瞬息万变的资本市场，信息差往往决定着投资的成败。今天，安踏（02020）就再次成为这场“信息差赛跑”的主角。曾做空新秀美（01910）和拼多多（PDD.US）的空头组织 Blue Orca 将矛头指向了安踏，引发了安踏股价的“深V”走势。但这真的是安踏的“末日”吗？Blue Orca 的做空逻辑真的站得住脚吗？

Blue Orca 盯上安踏：质疑 FILA 收入

Blue Orca 的创始人兼 CIO Soren Aandahl 在香港举办的 2019 Sohn 香港投资论坛（Sohn Hong Kong Investment Conference）上发布了做空安踏的报告。报告主要围绕着安踏对 FILA 收入的“夸大”和安踏公司管理的“问题”展开。

FILA 收入“被夸大”？

Blue Orca 质疑安踏没有详细披露 FILA 的具体财务数据，只提及其战略意义，并预计 2020 年安踏整体收入增速为 15-20%，而 FILA 则有 30%+。Blue Orca 利用 FILA 韩国批发收入数据来推导 FILA 内地的收入，并得出结论：FILA 内地收入被夸大了 41%。

但这真的是“铁证如山”吗？

首先，Blue Orca 的推导逻辑存在很大缺陷。利用韩国 FILA 的批发收入数据推导中国直营店的销售数据，这本身就难以服人。毕竟，两地市场环境、消费习惯和品牌定位都有着显著差异。

其次，Blue Orca 的“too good to be true”逻辑也过于片面。他们将 FILA 内地单店收入远高于韩国和台湾单店收入视为“不正常”，并以此质疑 FILA 收入存在问题。

但事实上，FILA 内地单店收入高于其他地区，或许更能反映中国消费者的强大购买力和消费升级趋势。 2018 年中国 GDP 同比增长 6.6%，而韩国同比增长 2.7% 创六年新低。中国市场仍然是许多国内外企业的增长点，比如耐克、阿迪、露露柠檬（LULU.US）等。

安踏公司管理“有问题”？

Blue Orca 还对安踏公司管理提出质疑，主要从以下两个方面展开：

1. 手握大量现金，依然屡次融资
2. 现金流稳健，分红率却从 70% 下降至 45%

但这些质疑缺乏说服力。 安踏近年来收购动作频频，特别是最近收购 Amer Sports 的巨额投资。安踏需要大量资金来完成收购，并进行后续整合。此外，安踏除了分红之外，投资者还可以依靠股价上涨来获取收益。

安踏的真实价值：市场回归理性

Blue Orca 的做空报告缺乏强有力的实证，更多的是臆想和猜测。 安踏的股价走势也说明了这一点。在 Blue Orca 发布做空报告后，配资炒股开户安踏股价一度跌超 10%，但最终收盘跌幅收窄至 5.53%。

市场最终还是会回归理性，安踏的价值会得到认可。 安踏拥有强大的品牌影响力、稳定的业绩表现和清晰的未来发展方向，这些都是其长期价值的保证。

安踏 vs 耐克、阿迪：谁更具优势？

安踏、耐克和阿迪的 PE 值分别为 27、31 和 29。结合安踏依托国内市场优势以及收购 Amer 带来的想象空间，安踏目前的估值是否合理？

安踏的优势在于：

• 本土品牌优势: 安踏更了解中国市场，更能抓住中国消费者的需求。
• 多元化品牌矩阵: 安踏拥有 FILA、迪桑特、可隆等多个品牌，能够覆盖不同的消费群体。
• 强大的渠道网络: 安踏拥有庞大的线下门店网络，能够触达更多消费者。

安踏的挑战在于：

• 海外市场竞争: 安踏需要不断提高产品竞争力，才能在海外市场获得更多市场份额。
• 消费升级趋势: 安踏需要不断提升品牌形象，才能满足消费者日益增长的消费需求。

总结

Blue Orca 的做空安踏，更多的是利用信息差和市场情绪，试图制造恐慌，从而获利。但安踏的真实价值是不可否认的。安踏拥有强大的品牌影响力、稳定的业绩表现和清晰的未来发展方向，这些都是其长期价值的保证。

常见问题解答

Q: Blue Orca 的做空报告是否合理？

A: Blue Orca 的做空报告缺乏强有力的实证，更多的是臆想和猜测。其逻辑存在较大缺陷，无法完全说服投资者。

Q: 安踏的股价会继续下跌吗？

A: 安踏的股价会在短期内受到一定影响，但长期来看，安踏的价值会得到认可，其股价会逐渐回升。

Q: 安踏未来的发展方向是什么？

A: 安踏未来的发展方向是继续深耕中国市场，并积极拓展海外市场。同时，安踏会继续完善其品牌矩阵，以满足多元化的消费需求。

Q: 投资者应该如何看待安踏？

A: 投资者应该理性看待安踏，不要被短期波动所左右。安踏拥有强大的品牌影响力、稳定的业绩表现和清晰的未来发展方向，这些都是其长期价值的保证。

结论

安踏被 Blue Orca 做空，并不能代表安踏的“末日”。安踏拥有强大的品牌影响力、稳定的业绩表现和清晰的未来发展方向，这些都是其长期价值的保证。投资者应该理性看待安踏，不要被短期波动所左右。

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